ICBC (Macau) – Center for Investment and Risk Analytics
中國工商銀行(澳門) – 投資及風險研究中心
財來自有方
刊登日期 ：２０１０年０２月０１日（澳門日報）
作者為工商銀行風險及投資研究中心分析師黃碩東
深入了解股票掛鈎票據

現時各大銀行都會提供很多不同種類的金融產品給顧客選擇，例如是股票掛鈎票據(ELN)。但投資者是否懂得如何去選一隻合適自己的ELN?今期工商銀行投資及風險研究中心將會探討ELN的組成部分及如何選擇ELN。

ELN是一種衍生金融產品，其價格的升跌主要是取決於所掛鈎的股票。ELN主要分為三類，分別是看漲，看淡及勒束式ELN。由於大部分零售投資者都較喜歡投資於看漲的ELN，本文以下將會以看漲ELN作為例子。作為一種零售產品，ELN的賣點是比銀行存款高息，特別是在現時的低息環境，對一般零售投資者十分吸引。但這世上是沒有免費午餐的，風險與回報是成正比，投資者購入ELN要承受的是要以高價接下所掛鈎股票的風險。因此ELN的風險類別最小是等同買賣股票，並不是接近零風險的銀行存款。

ELN的結構就如一個零息債券及賣出一個認沽股票期權。零息債券的部份就如是一般銀行存款，分別是投資者的對手是發行商，即投資者要承受發行商違約的風險，並不是購入銀行的信貸風險。話雖如此，但發行商一般都是十分大型的金融機構，違約風險極低，因此來自這組成部分的回報是十分低。相反賣出認沽股票期權則是一個高風險的組成部分。為了令讀者較易明白，以下將會以{產品A}來代替認沽股票期權。每一個產品A都會有一個推出後就不變的行使價及到期日。就如股票一樣，投資者可以在市場上自由買賣產品A，買家購入產品A要向賣家付出溢價金。買家購入產品A的好處是他將獲得一個有限期的權利。於到期日，若股票價格是低於產品A的行使價，那買家便可以向賣家以行使價出售股票，相反若股票價格是高於產品A的行使價，買家便不會行使其權利。ELN的其中一個組成部分是賣出產品A，即收取溢價金，這就是ELN產品主要的利息來源(另外的部分是零息債券的利息)，但收取溢價金的風險是若於產品A到期日，掛鈎的股票價格是低於行使價，那產品A的買家便會行使他的權利，即向產品A的賣家以行使價出售股票，因此ELN的投資者是要面對接貨的風險。

了解到ELN的組成部分及回報來源之後，現在便可以談談如何選擇ELN。很明顯由上文可得知ELN的主要回報來源是賣出產品A所獲得之溢價金。溢價金之多少主要有四大因素。一：所掛鈎股票的引伸波幅。二：ELN的到期日。三：行使價與掛鈎股票的差價百份比。四：市場利率。先說引伸波幅：引伸波幅越大，ELN的年度化收益率便越高。舉例說在其他條款相同下，江西銅ELN的收益率是會比中移動的為高。第二是ELN的到期日：在其他條款相同下，越短期的ELN收益率是會越高。第三是行使價與掛鈎股票的差價百份比：行使價於掛鈎股票的差價百份比越細，ELN收益率會越高。第四是市場利率：市場利率越高，ELN收益率會越高。簡單地說：年度化收益率越高的ELN，投資者要接貨的機率就會越高。

看過本文以後，希望讀者能更加了解ELN的結構，並不是只知道買ELN有高息收。事實上不論投資於什麼產品，投資者應先清楚了解產品的特性及組成部分，這樣便不會錯誤投資於一些不適合自己風險承受程度的產品。